据6月19日纽约消息，惠誉评级（Fitch Ratings）确认泰克资源有限公司（Teck Resources Limited）的发行人违约评级（Issuer Default Rating，简称IDR）和无担保债务评级（unsecured debt and facility ratings）为“BBB-”级，债信展望从“稳健”修正为“负面”。

评级反映出，尽管该公司进入2020年后伴随着适度的杠杆资本结构、稳健的资金流动性，且位于智利的奎布拉达布兰卡2期（Quebrada Blanca 2，简称QB2）铜矿项目的成功开发（预计2022年完成），为公司在冶金煤领域以外寻求多样性发展获得了突破，但在预期收益下降期间的预期高额债务抵消了这些表现。惠誉估计，因生产和成本受疫情防控影响，该公司2020年营业息税折旧摊销前利润（Earnings Before Interest，Taxes，Depreciation and Amortization，简称EBITDA）将从2019年的约40亿加元（约合29.532亿美元）下降至13亿加元（约合9.598亿美元），大宗商品价格反映出需求减弱和市场复苏缓慢的预期。

综合总债务/营业EBITDA预计将在2020年达到5.5倍以上的峰值，2021年和2022年将保持在4.5倍以上，2023年将降至2.5倍左右。在惠誉评级案例的假设下，QB2项目的全部产量和债务偿还将减少资本支出。总债务包括合并持股30%的合伙人住友金属矿业有限公司（Sumitomo Metal Mining Co., Ltd.,简称SMM）/住友公司（Sumitomo Corporation,简称SC）的次级无担保股东贷款和项目融资。惠誉认为，在项目加速进展后，合并的营运资金（Funds From Operation，简称FFO）杠杆率通常会在2.5倍或更低。

惠誉估计，在我们的评级案例假设中，考虑到QB2项目的比例，总债务/营业EBITDA将在2022年下降1个转折点；而一旦项目全面启动，则将下降大约1/4个转折点。

负面评级展望反映出，因新冠肺炎疫情防控和经济疲软对生产、大宗商品价格和建设支出造成的影响，公司收益和现金流表现不佳，泰克集团有可能增加超过25亿加元（约合18.4529亿美元）的借款，以支持其在QB2和伏特山（Fort Hills）项目上的部分支出和现金消耗。如果去杠杆化的可见性提高，评级展望可能会调整为稳健级。

关键评级驱动因素：

冠状病毒影响：泰克报告称，从2020年3月开始，为防控COVID-19疫情，公司暂停了生产指导，一些业务产量的下降，在整个运营和项目中产生了约4,400万加元（约合3,248.91万元）的成本，包括暂停QB2施工有关的3,200万加元（2,362.84万美元）的成本。

第二季度的冶金煤炭业务将反映出，项目雇佣劳动力起初减少到50%，随后增至75%。铜矿业务反映出高原谷项目（Highland Valley）劳动力起初下降至50%，在2020年5月增至100%。安塔米纳（Antamina，25%权益）业务在2020年4月13日暂停，预计在第三季度将逐步回升。伏特山油砂业务（21.3%权益）受到油价大幅下跌影响，在2020年3月24日，为减少负现金流，将三期生产计划缩减为一期。

2020年3月和4月，惠誉下调了大宗商品价格假设，首先反映了COVID-19对中国金属需求的初步影响，其次反映了这一流行病对全球经济增长的潜在影响。特别是，惠誉的2020年锌价假设从2,300美元/吨降至1,900美元/吨；2020年铜价从2019年11月6日的铜价的5,900美元/吨降至2020年4月6日的5,300美元/吨。惠誉尚未调整其140美元/吨的硬焦煤（hard coking coal,简称HCC）假设价格，但已认识到当前110美元/吨的市场价格压力。评级案例假定2020年硬焦煤基准价格为126美元/吨。

泰克公司已将成本削减目标提高至10亿加元（约合7.38亿美元），以部分抵消生产下降、缓解疫情的成本和疲软的商品价格。

奎布拉达布兰卡2期（Quebrada Blanca 2，QB2）：按100%计算，不包括营运资本和利息，QB2铜矿项目预计初始资本成本约50亿美元。该项目包括一个选矿厂、一个海水淡化厂以及管道和港口设施。预计建设期为3年，2022年投产。

2020年3月18日，为了支持智利对COVID-19疫情的防控措施，已完成29%进度的QB2项目建设暂停。泰克公司估计，最初4周的停摆将影响7,500万美元至12,500万美元，计划延迟长达8周。泰克估计，每多暂停1个月，资金影响将增加2,500万至5,000万美元，时间影响将延误一个月。泰克需承担2/3的额外资本。

预计该矿山初始寿命25年，成本低于成本曲线的下半部分，前5年每年铜产量约为29万吨。泰克估计，以3美元/磅铜、10美元/磅钼和16美元/盎司银的价格计算，项目头5年将每年产生10亿美元EBITDA。

尼普顿/RACE21项目（Neptune）：2018年，泰克公司开始提升尼普顿散货码头（Neptune Bulk Terminal，46%权益）的煤炭产能。该项目预计在2021年第一季度完成，预计降低整体物流成本并增加产能。目标是至2021年底，使每年的EBITDA提高10亿加元（约合7.38亿美元）。

股东利好政策：2017年4月，泰克公司宣布了一项新的年度股息政策，即每季度支付0.20加元/股（约合0.1477美元/股），并表示将在每年第四季度根据资本要求补充分红。2009年第二季度，泰克更新了其资本分配结构，以期通过补充股息和/或股票回购向股东提供至少30%可用现金流的额外回报，不包括调整资本结构以保持可靠的投资等级指标所需的金额。2019年未宣布追加股息，但本年度回购股份为6.61亿加元（约合4.88亿美元），2020年第一季度回购股份为2.07亿加元（约合1.53亿美元）。

惠誉预计，在相对有利的大宗商品价格环境下，泰克将继续开出股东利好政策，但预计到2023年，在其评级情况下不会再进行任何股票回购。

稳固的经营概况：泰克公司拥有储量丰富的煤和油砂矿权资源，在锌矿、海运硬焦煤领域处于领先地位，其铜矿的成本地位稳固。在全球范围内，泰克公司是仅次于必和必拓-三菱联盟（BHP-Mitsubishi Alliance）的第二大海运硬焦煤生产商，目前处于全球成本曲线（FOB port）的下半部分。泰克是全球平均成本排名前15位的铜生产商之一，也是成本曲线最低的第三大锌生产商。

现有的铜矿山寿命相对较低。高地谷矿山寿命约为10年，安塔米纳（拥有22.5%）的矿山寿命约为12年。奎布拉达布兰卡（QB2）的现有采矿已经停止。

该公司2019年的EBITDA利润中，煤炭约占61%，锌占17%，铜占20%。按地区划分，加拿大的生产在折旧前约占总利润的68%。2019年，该公司还在美国（17%）、秘鲁（12%）和智利（3%）开展业务。根据惠誉的价格假设，在QB2增长后，煤炭将低于EBITDA利润的50%。

与英美资源集团（BBB/稳健）相比，泰克规模较小，业务多样化程度较低，但利润更高，长期财务状况相似（FFO杠杆率预计在2.0倍至2.5倍之间），且国家风险较低。泰克比金罗斯金矿集团（Kinross Gold Corp.）（BBB-/稳健）更加多元化，与金罗斯相比，国家风险更低，但QB2项目融资杠杆率可能更高。与自由港-麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）（BB+/稳健）相比，泰克公司在2020年的生产状况更加稳健，短期杠杆率更低，国家风险更低。与南方铜业（BBB+/稳健）相比，泰克公司在商品方面更加多样化，但其成本地位更高。

惠誉对发行人评级的关键假设：

——2020年硬焦煤基准价格为126美元/吨，2021年为130美元/吨，此后为140美元/吨。2020年铜价5,600美元/吨，2021年5,800美元/吨，2022年6,200美元/吨，2023年6,400美元/吨。2020年锌价格为1,900美元/吨，之后为2,000美元/吨。

——2020年煤炭运量较2019年下降约15%，此后逐步恢复。

——2023年，QB2得到巩固和全面提升。

——股东回报仅限于普通股息。

（中国地质调查局南京中心，朱意萍编译；文章来源：

https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-affirms-teck-idr-at-bbb-outlook-revised-to-negative-19-06-2020）